6 月起工业利润的转折态势确定

　　工业增加值显示经济总体明显变差,6 月起工业利润的转折点态势确定!6 月工业增加值比增13.7%,5 月增16.5%,前6 月增17.6%,回落幅度大,工业增加值含工资、税收、折旧、利润,利润波动明显大于前三者,6 月工业增加值的大幅回落反映6 月工业利润回落速度加快。工业增加值统计为全国40 多万家年销售额500 万以上企业三张财务报表的直报国家统计局加总,未经地方层层修正,数据较为可靠,未来一直需要更加重视其变化的情况。

　　本月增速下滑主要由重工业增速下滑3.3 个百分点(17.8%-14.5%)带动,轻工业只下滑1.6 个百分点(13.6%-12%),在已公布的9 个细分行业,同比增速全部缩小,钢铁汽车化工板块缩小幅度较大。

　　96 年以来工业增加值共经历了7 次增速下滑:出口带动3 次,分别是97 年亚洲金融危机,01 年科网股泡沫破裂,08 年金融危机。消费带动1 次,03 年SARS 危机,社消总额增长由10%下滑至4%,投资、出口维持30%左右水平;投资3 次,分别是99 年财政刺激政策退出,04 年铁本事件,06 年控投资。

　　其中历时较长的调整为均为出口下滑带来,由于新兴市场已形成中国出口新的引擎(见我们7 月12 日报告《6 月外贸数据点评-新兴市场份额过半,中国出口显现新引擎》),下阶段出口二次探底可能性较小。本轮工业增加值很类似于1999 年刺激政策退出所产生的小下行周期。

　　工业增速下滑基数效应和新增长因素各占一半

　　应看到6 月的增速下滑存在一定基数效应:09 年5 月工业增加值同比增8.9%,6 月提高1.8 个百分点为10.7%, 发电量由5 月的2839 亿千瓦增9.2%至3100 亿千瓦。

　　10 年5-6 月增速相差2.8 个百分点,发电量环比增1.8%,低于04-06 年5、6 月环比(分别为3.3%、4.3%、5.8%、5.7%),季调后的发电量环比处于下降通道。为此,工业增速下滑为基数效应和新增长趋势变差综合的结果。

　　09 年前低后高决定了10 年前高后低,尽管基数不反应最新增长趋势,但是在中国以同比为主的统计制度,它将放大新增长因素变差的趋势,对市场情绪的负面影响需要高度关注。

　　以复合增长率趋势倒推法计算,预计7、8、9 月份14.0%、13.4%、12.3%。

　　需求指标坚挺,但往往后行于工业指标

　　6 月消费、投资、出口三大需求指标要坚挺很多,未有大幅下滑,只是历史数据显示,发、用电量和工业增加值的变化往往先于需求指标。为此,未来总体经济判断的第一要务仍是观察发、用电量和工业增加值的走势。

　　价格快速回落,政策转暖基数逐渐积累

　　价格加快回落,CPI 2.9%,PPI 6.4%,同比增速均出现较大回落,由去年同期之后PPI 和CPI 开始大幅正增长,预计未来两大价格同比指标仍将因基数抬高而下降,中国政策转暖的基础逐渐积累。 未来两大措施将成为政策转暖的主要手段:(1)保障性住房建设、(2)进一步刺激新兴产业发展的政策;9 月份的十二五对二者均将有所体现。政策的总体力度和具体推进时间将根据出口的形势而变。国信证券股份有限公司