宏观经济:在我国经济结构调整以及宏观调控的大背景下,投资回落是一种理性而正常的回落,并不会导致经济的二次探底;预计下半年,随着刺激消费后续政策的推出,以及通胀预期下居民消费信心进一步强化,消费增幅将节节上升;上半年进出口持续超预期高增长,但下半年区债务危机或将蔓延以及各成员国实施财政紧缩计划,可能导致外贸增速回落;预期经济增速将放缓,由于季节因素,导致CPI 在未来两个月见年内高点后逐月回落,全年将保持2.8%左右的温和通胀。

　　货币政策:一季度央行对流动性进行了大手笔的调整,但是,二季度以来,由于持续的资金回笼和银行资金短缺,市场流动性一度明显收缩。预计在房地产调控政策明朗化之前,货币政策不会有大的动向,因此下半年货币环境中性偏好。

　　资金供需:供给方面,下半年,可转债发行量约645 亿,而信用债目前已经出公告的有2047 亿,A 股的增发预案约5000 亿左右,由此看来,下半年资本市场的资金需求依然不校而需求方面,由于过了年终考核时间点,银行资金会开始松动,保费收入经过上半年大涨,预计下半年将趋于平稳,因此,下半年的市场资金不会像年初一样充裕,并主要是避险情绪进常

　　一级市场:我们预计无论是利率债还是信用债后半年发行量将明显高于上半年,同时下半年债券需求明显小于上半年,供过于求的境地将进一步对债券收益率走势产生不利影响。

　　二级市场:一季度收益率曾出现集体大幅走低,但是,预计下半年利率伴随流动性的趋紧会缓慢抬高,低利率时代已经过去。央票由于利率倒挂现象依然严重,所以二级市场的收益率下行空间较大。受货币市场利率的影响,短融平均上升幅度较大,未来随着货币市场利率的合理回落,短融或许还有一些机会。中票和企业债由于评级和期限利差变化不大,较长期限和较低等级的债券仍有一定的利差保护。

　　总体来说,三季度债市依然会维持在目前水平震荡,如果四季度出现加息预期,整体收益率才有可能收益率大幅上行,那时长债的利率风险将大大提高,因此谨慎的投资者应当在三季度中期逐步缩短组合的久期,严控利率风险。

　　利率产品可以关注1 年期央票,信用产品方面10 年期以下的企债和中短期票据,收益率还有一定的下浮空间,因此,三季度在股市逐步探底的过程中,这部分债依然有结构性机会,而考虑到四季度通胀压力抬头和股市企稳的可能性,建议配置3 年期和5 年期AAA 级债。