杨颖桦

6月30日，在上半年最后一个交易日里，沪深股指再度双双跳空下行，沪综指收于2398.37点，下跌1.18%；深成指收于9386.94点，下跌1.28%。虎年上半场的行情以沪指大跌近27%惨淡收官。

从近期宏观数据反映的情况来看，经济增速出现了一定的回落。今年以来，国家采取了一系列紧缩和调结构的政策，如房地产方面的调控政策，以及与之相关在货币政策调控收紧，都使经济增速下滑。

外部经济环境也不容乐观，近期欧洲主权债务危机的不断演化和升级，造成了对整个宏观经济运行的悲观预期，也加重了市场对国内企业出口的担忧，对当前的市场造成了较大的负面影响。

在内忧外患夹击下，股市到底了吗？下半年又有什么行业值得期待？

本报新闻会客厅特别邀请银华基金投资管理部总监王华，渤海证券研究所所长程文卫，银河证券投资公司董事总经理黄劲松进行对话，本次对话主持人为21世纪经济报道财经版主任周斌，机构投资者们将共同诊断下半年行情。

寻找下跌的真实原因

下跌的原因归结为三个方面：第一，投资界对全球宏观经济的运行做出的初步判断是前高后低，上市公司业绩增长基本也是属于前高后低的过程。

第二，从政策层面来讲，上半年政策偏紧，其中包括资金的退出，还有资产价格，尤其是房地产价格的调控，在这种收紧的政策下，大家的预期发生了变化。

第三是资金层面，一方面资金收紧，另一方面大量资金发行，包括中小板，创业板很多的招募，并不是很看好。

周斌：我们看到，现在的经济状况并没有预想中的糟糕，今年一季度上市公司业绩表现不错，可是紧接着A股市场却出现大幅度下跌，A股4月份之后跌幅超过600点，到底是什么原因导致了这样的暴跌？

程文卫：可能是以下几个方面的因素：

第一，目前投资界对全球宏观经济的运行做出的初步判断是前高后低，上市公司业绩增长基本也是属于前高后低的过程。

第二，从政策层面来讲，上半年政策偏紧，其中包括资金的退出，还有资产价格、尤其是房地产价格的调控，在这种收紧的政策下，大家的预期发生了变化。

第三是资金层面，一方面资金收紧，另一方面大量资金发行，包括中小板，创业板很多的招募，并不是很看好。

王华：刚才程总谈到的宏观经济层面上，上市公司的业绩与GDP增速都是呈现从高到低的状态。

在上市公司业绩的层面上，去年底四季度，宏观经济层面呈现持续复苏的良好状态，基于去年年底的情况，投资界预测上市公司业绩相对来说比较乐观，当这种预期被透支之后，股市往下调整的可能性是比较大的。

从政策层面来说，今年不管是中国还是其他国家，都或早或迟面临政策退出的问题，四万亿的刺激计划不可能长期持续，所以在政策逐步退出的过程中，经济增长不太可能出现惊喜的预期。

此外，在市场制度建设层面，我们即将面临A股全流通的全新局面，在全流通的时代，尤其在行情不是特别的好的时候，融资与减持的压力就会让人感觉很明显。

尤其是从去年年底开始，政策对房地产的调控口径开始出现变化，提出要控制资产泡沫。而宏观经济里受房地产行业影响的核心产业特别多，房地产行业所涉及的上下游产业范围很广，这种政策上的调控对宏观经济的影响较大，以上这些因素都导致了今年指数的调整。

黄劲松：从历史规律上看，中国熊市周期应该维持在两年半左右，一般的牛市大概会维持两年。经过2006、2007年大幅度的上涨后，A股市场仅经过2008年的下跌调整是不充分的。虽然现在整个宏观经济的调整能力加强了，过去两年半熊市的周期或者是两年的牛市周期这个时间段会缩短，但是这个过程一定要走的，要用充分的时间来换空间，如果这些时间都不够，股市跌下来就盼望它急速拉升回去，这是违背股市自身运行规律的。

另外，2009年市场上涨很大的因素就是四万亿刺激政策。今年中国经济结构面临调整，这种调整需要时间来完成。把我们的经济结构调整过来，真正符合我们中国的经济规律运转需要时间。在调整的过程当中，当所有的政策取向都不明朗的情况下，只能出现投资者也观望，市场也观望的态势。

周斌：这次下跌的时间点和股指期货推出的时间点非常相近，股指期货对A股的下跌是否有影响？

王华：股指期货应该不会影响市场总体的运行方向。目前的A股市场不是某些资金的力量能够轻易影响的，虽然可能会出现短期的干扰，但就总体而言，大盘还是会维持自身的运行规律。

程文卫：有一个统计规律，从海外市场来看，股市的表现在股指期货推出前的表现会相对好一些，但推出后股市就会出现下跌。

黄劲松：我认为股市在股指期货推出后呈现下跌，是由于市场赶上了政策的真空期，政策影响的力量薄弱，比如大家找不到下跌的理由了，看估值都跌了，那我先跑了，很可能是这样的心理。所以股指期货对股市走向起到了一定影响作用。但这种作用并不是主流的。

王华：真正的影响可能体现在成交量上。当股指期货发展起来后，看空方会在股指期货进行直接操作。

程文卫：现货市场越来越萎缩，股指期货的交易逐步加大，这是一种趋势。

周斌：也就是说，现货市场将会面临边缘化危机，实际上这个问题确实值得大家关注，事实是股指期货在上市第二天就超过了现货标的指数的成交额。 123下一页 >