作者：■策划/《红周刊》编辑部 统筹/张宇 

上半年调控后我国经济出现了趋势性滑落，但是否真如市场所期待的政策将微调？恐怕投资者要失望了，因为目前不具备放开货币政策的条件。

稳字当头 货币总量政策难微调

■复旦大学金融研究院研究员 邵宇

经济滑落中“松”声再起
　　6月份中国制造业采购经理指数（PMI）环比继续下滑，较5月份回落了1.8%，至52.1%；而6月份制造业产成品库存指数也呈上升势头，达到51.3%，这是2年以来制造业库存指数首次突破临界点，显示出需求相当疲软。而来自国家统计局的经济景气指数也表明，先行指数、一致指数先后见顶，滞后指数在3月和4月也开始下滑（见图1）。可以明显看出，经过上半年的调控我国经济已经见顶回落，出现了趋势性下滑。
   
　　而此时恰逢年中，在此微妙时刻，“房地产政策放松和紧缩货币政策微调”或者“二次刺激”的传言在A股市场上飞短流长。那么政策究竟会不会微调呢？我们不妨展开讨论。
　　何时调？现在政府开始写半年工作总结了。在中央半年度的经济工作会议前，各经济管理部门都可以提建议，但最终需要决策层来决断；调什么？是地产政策还是货币政策？如何调？这是有讲究的，是调总量还是调结构？个人判断只有阿Q们才会认为是放松信贷总量和信贷条件。

　　政策不松的三大逻辑
　　核心问题是为何调？实际上这个问题应该换个问法——微调的效果是什么？笔者认为微调是事倍功半，信号作用远大于实质作用，总量货币政策时滞本来就长，调结构和转型本身就痛苦，与其打提前量折腾，还不如单一规则稳定预期，重点放在优化政策的结构。
　　第一，从实体经济角度看，二季度的GDP增速尽管较一季度有所下降，但依然高达10.3%，未雨绸缪，下半年是否会出现迅速过冷的现象呢？
　　值得担心的首先是外贸出口。上半年我国外贸出口相当抢眼，6月份中国进出口总值达到2547.7亿美元，同比增长39.2%，贸易顺差为200亿美元，创下自去年11月以来的最高值。但是，“欧猪五国”的债务危机前景莫测，整个欧洲风声鹤唳，而金价依然处于1200美元以上的高位。法国、英国、西班牙等都需要努力紧缩来降低自身超重的债务。G20会上尽管中美都强调“谨慎”退出，但在德国的“强硬”坚持下，达成了一个“不具法律效力”的声明：在2013年前赤字削减一半，还要减少自身债务负担。由此可见，疲弱的欧元和紧缩的经济将使中国出口在价格和总量两方面遭受冲击。
　　那么投资能否顶上去呢？经过上半年的调控，地方融资平台和房地产的投资都受到了压制。但结构上中央今年密集推出了区域经济振兴计划（主要是西部欠发达地区）、放开民营资本进入部分垄断行业及推动全国大范围的保障性住房建设等一系列政策，以顶替全面铺开的基建战线和商品房建设。从近日国家发改委提出的6822亿的西部开发投资到各地的保障房建设纷纷开工可以看出，今年国家并未大幅削减投资，而是将投资集中于需要着力发展的方向，并大力限制对“两高一资”和产能过剩行业的投资，但效果的释放需要一段时间。
　　在消费方面，今年上半年社会消费品零售总额达72669亿元，同比增长18.2%。随着收入分配的改革和劳动力成本的上涨，收入的增加将夯实消费基础，未来服务类消费的增长将大大加快。从数据上来看，中西部在很多消费大项上增速在全国排在前列，随着中西部城镇化的推进，收入的提高还将使得中西部地区的消费升级。

责任编辑：蒋伟