上半年形势回顾：外生力量消退，内生动力增强

    上半年经济运行的结构性特征则是外生力量消退，内生动力增强，它体现在以下方面：1、产出方面，重工业增速大幅下滑而轻工业增速较为平稳，轻重工业增速差已明显收窄；2、投资方面，国有部门投资显著回落，而非国有投资稳中有升；3、消费方面，社会消费品零售总额保持较快增长，但受政策刺激作用较大的汽车、家电类产品在经过前期快速增长后，二季度增速大幅回落；4、外贸方面，受重工业和投资增长减速影响，二季度进口增速较一季度显著下滑；与之形成对比的是，在海外需求拉动下，二季度出口增速较一季度提高约12 个百分点；5、信贷方面，主要面向政府投资项目和房地产业的新增中长期贷款占比有所下降，同时信贷沉淀情况有所缓解，而主要面向民营中小企业的短期贷款在新增贷款中的占比已有回升。

    下半年趋势展望：内生与外生动力双降

    下半年出口增速下滑和消费增长受限意味着终端需求或将萎缩，进而导致经济增长的内生力量减弱。2、CPI 高企并将继续存在上行压力，同时房价仍处高位，决定目前的调控政策至少在短期内很难放松，财政性投资增长和拉动将继续受到抑制。政策预判

    
    正如我们在年度中期报告中分析，下半年政策调整重点主要包括三大方向：一是改变投资方向，二是提高投资效率，三是促进自发性消费增长。预计上述政策动向将在十七届五中全会前后得以体现。

    货币政策方面，由于通胀高点预计在三季度出现，故短期内发生政策转向的可能性很低；但进入四季度之后重新松动银根的概率较大。

    上述政策调整的风险在于：首先，政策次序很重要。我们认为，应该把收入分配体制改革和促民间投资于前，而放松银根于后。其次，稳定人民币升值预期是关键。如出现贬值预期，则会导致银行信贷的下跌和通货紧缩。华泰联合